据波司登集团日前发布的24/25财年中期报告，在2024年4月到9月的六个月内，波司登集团收入同比增长17.8%至88.04亿元，毛利率小幅下滑0.1%至49.9%，归母净利润增长23.0%至11.30亿元，已经是连续第九年实现半年度营收和利润双增长。

  波司登集团旗下有品牌羽绒服、贴牌加工管理、女装和多元化服装四大业务板块。自2018年提出聚焦羽绒服主航道、波司登主品牌的战略以来，波司登集团的增长主要由品牌羽绒服业务及其中的波司登品牌驱动。

  24/25财年上半年，波司登集团的品牌羽绒服业务同比增长22.7%至60.63亿元，占集团总收入的69%。其中，波司登单品牌收入同比增长19.4%至52.80亿元。

  品牌羽绒服业务的超一半收入来自批发渠道，但该渠道在上半财年的增速相对较缓，同比增长12.6%至34.29亿元，而自营渠道收入增长36.7%至22.62亿元。波司登集团首席财务官兼副总裁朱高峰在财报会上解释称，这还在于集团推进全渠道商品一体化运营，适当控制了给加盟客户发货的节奏，上半财年全渠道同店同比增长实际上超30%。

  控制发货节奏也影响到了上半年的存货情况。存货及存货周转天数是波司登集团上半财年波动较大的数据，存货总额同比增长53.4%至59.39亿元，其中原材料和制成品分别增长73.1%和44.1%，存货周转天数同比增长29天至189天。

  除了批发发货节奏的影响外，朱高峰解释称，存货增加及周转放缓，还因为过去一年羽绒服原材料价格波动较大，集团提前储备羽绒原料，以及2025年春节较往年提前，生产安排也随之提前。他还表示，波司登集团24/25财年全年的存货周转天数仍会控制在120天以下。

  波司登集团过去多年连续的业绩增长，很大程度上肯定了其聚焦主线业务战略的正确性。因此当波司登集团需要寻找新增长点时，其仍将目光放在了羽绒服及功能性服饰领域，而非在这之外的多元化业务。

  目前波司登在羽绒服领域的布局基本清晰：波司登往高端化发展，重点攻克中高端市场；波司登遭遇瓶颈的国际化转型，暂时靠对外投资来实现；留出来的大众市场则由雪中飞填补。

  2024年10月，波司登集团刚刚投资了加拿大高奢羽绒服品牌Moose Knuckles，持有超30%股权。更早之前的2021年，波司登集团还与德国高端运动时尚公司博格纳成立合资公司，运营后者旗下品牌BOGNER和FIRE+ICE在大中华区的业务。该合资公司暂时还没能为波司登集团带来利润，不过亏损有缩窄趋势，24/25财年上半年波司登集团在该公司的应占亏损为522万元，去年同期亏损为1195万元。

  相比之下，覆盖大众价格带的雪中飞在过去几年增速迅猛。该品牌年收入从18/19财年的3.62亿元增长至23/24财年的20.19亿元，平均每年增长41%。24/25财年上半年，雪中飞增速也要快于波司登，同比增长47.1%至3.90亿元。据财报，雪中飞目前的主要客户是18-35岁的女性。

  女装业务在24/25财年上半年表现较糟糕，同比下滑21.5%至3.08亿元。波司登集团的女装业务运营了杰西、邦宝等四个中高端女装品牌。朱高峰在财报会上表示，2024年以来高端女装市场整体受冲击，集团也不愿对该板块继续加大投入。财报中也明确说，未来波司登集团在持续关注和运营女装业务的同时，也会重新审视和评估时尚女装业务在集团中的战略定位。

  多元化服装板块仍在继续“瘦身”。该板块从18/19财年开始慢慢地剥离了男装和居家服业务，近些年不再追加与日本品牌Petit main合作的童装业务的投资，24/25财年上半年该业务继续全面缩减。多元化服装板块中基本仅剩校服品牌飒美特，上半财年该品牌营收同比增长30.4%至11.1亿元。

  在非品牌羽绒服业务中，贴牌加工管理是比较特别的一个板块，这部分业务主要是羽绒服的贴牌加工。其对于波司登集团的意义不只是增加收入来源，也还是为了提升供应链效率。24/25财年上半年，贴牌加工业务同比增长13.4%至23.16亿元，占集团总收入的超四分之一。

  波司登集团还透露了今年双11及入冬以来波司登品牌的最新表现。整体情况是，折扣率得到控制、行业排名保持前列，但由于天气影响销售不及预期。

  波司登集团执行董事兼高级副总裁芮劲松在财报会上表示，今年双11除户外板块有增长外，电子商务平台大盘的经营情况很一般，在此背景下波司登双11期间GMV同比增长30%以上，折扣率去年的7.9折提升到今年的8.1折，客单价也从1500元以下增加到1740元。在今年天猫双11服饰总榜及抖音双11女装榜上，波司登均位列第2。

  不过，由于今年冬天的气温不如去年同期友好，波司登11月的销售离目标仍有差距。但芮劲松同时表示，由于4月至10月销售情况良好，今年以来优化了渠道结构——目前渠道中1/3是新增优化过的、70%是直营门店，和公司在产品研制上持续投入和创新，波司登集团仍有信心达成年度业绩目标。

  天气是服装公司在解释业绩变化时常会提到的一点，但显然这不是影响业绩的全部原因。对波司登而言，竞争对手也是不可忽视的影响因素。

  如今国货羽绒服品牌中已有强势的对手冒头，例如近些年从电子商务平台跑出来的黑马高梵。该品牌在线元上下价格带，基本与前述波司登的1740元客单价重叠。2024年天猫服饰双11超级羽绒榜上，高梵已经追到了仅次于波司登和优衣库的第三名。此外，羽绒服也日益成为四季化时尚品牌在冬季主推的品类，波司登未来面临的竞争只会更加激烈。

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